如题所述
å¼è¨ï¼å¨è¿è¡é¡¹ç®æèµæ¶ï¼åç°å¼æ³æ¯è¢«å¤§å¤æ°æèµäººæ常ç¨çä¸ç§åææ¹æ³ãä½å
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å ¶ä¸ï¼æèµæ¯åºè³å°å¨ä¸å®ç¨åº¦ä¸æ¯ä¸å¯æ¶åçï¼ç¹å«æ¯å¯¹é£äºä¸ä¼ä¸æè¡ä¸ç¹å®ç¸å ³ç项ç®èè¨ãä¸ä¼ä¸ç¸å ³ç项ç®æèµç»å¸¸å æ¬å¤§éç广ååè¥éçå ·ææ²æ²¡æ§è´¨çè´¹ç¨ï¼è¿äºè´¹ç¨è½ç¶å¨å°æ¥å¯è½ä¸ºä¼ä¸å¸¦æ¥æ¶çï¼ä½ä¸æ¦æ¯åºï¼å°±ä¸å¯è½å被æ¶åãä¸è¡ä¸ç¸å ³çæèµæ¯åºå æ¬è¯¸å¦æ¶è´ä¸ä¸ªç¼é¢åçæèµæ¯åºãä¹æ以说å®æ¯ä¸å¯æ¶åçï¼æ¯å 为é¤äºé¢éä¹å¤ï¼ç¼é¢ååºæ¬ä¸ä¸è½çäº§å ¶ä»æ§è´¨çä¸è¥¿ã尽管ä¼ä¸å¯è½å°è¯¥åååºå®ç»å®çä¸ä¸ªç«äºå¯¹æï¼ä»èç¨æ¶åé¨åæèµï¼ä½æèµçå ¨é¨æ¯åºä¸å¤§å¯è½æ¯«æ ææ¬çå ¨é¨æ¶åãç¹å«æ¯å¦æ该è¡ä¸æ¯å åç«äºçï¼å ¶ä»ä¼ä¸å¯¹è¯¥ç¼é¢åä¼è¿è¡ç±»ä¼¼çä¼°å¼ï¼å æ¤è¯¥ä¼ä¸è¯å¾åºå®è¯¥å·¥åèè·å©çå¯è½æ§å°±å¾å°äºã
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å¨è´¢å¡å¦ä¸ææºä¼éæ©æä¸æææ¯çä»·çæ¦å¿µ (Dixit and Pindyckï¼1995)ï¼å³æ¥ææèµæºä¼å°±æå³çæ¥æäºä¸é¡¹æä»·å¼çææãæ åçåç°å¼åå忽ç¥äºé¡¹ç®çä¸å¯æ¶åæ§å延è¿çéæ©æè¿ä¸¤ä¸ªç´§å¯èç³»çç¹å¾ï¼ä»èå¨æèµå³çè¯ä»·ä¸é æäºå¦ä¸åæï¼
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2.åç°å¼åå建ç«å¨â大项ç®ä¼äºå°é¡¹ç®âçåè§ä¹ä¸åç°å¼ååè¡¡éçæ¯æªæ¥å°è¦å®æ½ç项ç®å¯¹ä¼ä¸ä»·å¼çå¢å å¼ï¼æ¯ä¸ªç»å¯¹éææ ãç»å¯¹éè¡¡éææ çä¸ä¸ªè´å½ç¼ºç¹å¨äºå®ä¼åå°è¡¡é对象è§æ¨¡å¤§å°çå½±åï¼å³ç»å¯¹éææ 并éæ¯è§æ¨¡ä¸æ§çãè½ç¶åç°å¼éå¸¸è¢«å ¬è®¤ä¸ºæ¯æä½³çè¡¡éç°éæµéä»·å¼çç»å¯¹ææ ï¼ä½ä»é»è¾ä¸å¯ä»¥æ¨æï¼å®ä¹ä¸å¯é¿å å°å°ä¼åå°è¿ä¸ç¼ºé·çå½±åãæ们ä¸é¢å°åç°å¼ååä¸å é¨åæ¥çååè¿è¡æ¯è¾ãå é¨åæ¥çæ¯æ常使ç¨ç项ç®è¯ä»·çç¸å¯¹ææ ï¼è½ç¶å¯è½ä¸æ¯æä½³çææ ãå é¨åæ¥çç缺ç¹å¨äºä¸è½ç´æ¥è®¡éä»·å¼å¢å å¼ï¼åªè½æ示åºæ¯å¦æä»·å¼å¢å äºãä½ä½ä¸ºç¸å¯¹è¯ä»·ææ ï¼å®å´æ¯âè§æ¨¡ä¸æ§âçï¼å¯¹äºä¸åæ§è´¨ãä¸åè§æ¨¡ãä¸åæ¶æçè³ä¸åå°åç项ç®çæ¯è¾é½å¾æç¨ã
åææ们已ç»è®²è¿ï¼è¯å¤åç°å¼åå以å¤çè¯ä»·ååæ¯å¦ææçä¸æ¡éè¦ååï¼é常æ¯çå®ä»¬æ¯å¦å¯ä»¥åå¾ä¸åç°å¼ä¸è´çå³çç»æã对å é¨åæ¥çæå¾å¤æ¹è¯ï¼åå ä¹ä¸å°±å¨äºæ¤ï¼å³å¨å¤çä¸åè§æ¨¡ãç¸äºç¬ç«ç项ç®æ¶ï¼NPVä¸IRR常常å¾åºç¸åçç»è®ºã
ç¶èï¼ä¸è¿°å³çè¿ç¨åå¨é®é¢ãé¦å ï¼å¯ä»¥çåºï¼ NPVä¼äºIRRæ¯å»ºç«å¨â大项ç®ä¼äºå°é¡¹ç®âçåè§ä¹ä¸çï¼å¹¶æªèèææ¬å ç´ ã项ç®Bæ¯é¡¹ç®Aæèµé¢ç1.5åï¼ä½NPVåªæ¯1.1åå·¦å³ï¼ä¸è½ä» ä» å 为项ç®Aè¾å° (ä»èNPVè¾å°)å°±ç´æ¥æå®é¡¹ç®çä¼å£ãå ¶æ¬¡ï¼å¦æåªè½ä»ä¸¤ä¸ªç¬ç«é¡¹ç®ä¸éåä¸ä¸ªï¼è¯´æåå¨æéèµæ¬é¢ç®çéå¶ãå¦æå¨æ¬ä¾ä¸æ¯15000ï¼é£ä¹æèµ 1.5个类似 Aç项ç®(è·å¾NPV=5454)å²ä¸ä¼äºé¡¹ç®B?æåï¼å设两个项ç®é£é©ç¸åä¹æ¯ä¸éå½çï¼é常æ¥è¯´ï¼å¤§é¡¹ç®åå°é¡¹ç®ä¹é´çé£é©å¹¶ä¸ç¸åï¼å¤§é¡¹ç®é常éè¦å¤é¨èèµï¼å èèµæ¬ææ¬å°ä¼æ´é«ã
NPVåååå®åä¸ä¼ä¸çäºç¸ç«äºç项ç®ä¹é´é£é©ä¸è´ãä½å®é ä¸é£é©å¾å°æ¯ä¸è´çãå¨å ¶ä»æ¡ä»¶ç¸åçæ å½¢ä¸ï¼å 个å°å项ç®ç»åçé£é©æ¾ç¶è¦æ¯ä¸ä¸ªå¤§é¡¹ç®çé£é©å°(èèä¸ä¸æèµç»ååæ£ç论)ã NPVé常éçè¾å¤§ç项ç®ï¼ç¶èå°å项ç®çé£é©é常æ´å°ï¼ä»èææ¬æ´ä½ãä¸æ¤ç¸å ³çæ¯ï¼NPVåå主è¦ç¨äºåä¸ä¼ä¸å é¨ä¸å项ç®ä¹é´çæ¯è¾ä¸ï¼å¹¶ä¸ä½¿ç¨ç¸åçèµæ¬æºä¼ææ¬(è´´ç°ç)ãä¸æ¦ä½¿ç¨ä¸åçè´´ç°çï¼å°±å¯è½æ¹å项ç®çæåºãè¿æ ·ï¼å¯¹äºä¸åç»ç»ä¹é´ç项ç®ï¼ç¹å«æ¯ä¸åè§æ¨¡ç项ç®ï¼NPVååå°±ä¸æ¯å¾ææäºã
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å ¶ä¸ï¼æèµæ¯åºè³å°å¨ä¸å®ç¨åº¦ä¸æ¯ä¸å¯æ¶åçï¼ç¹å«æ¯å¯¹é£äºä¸ä¼ä¸æè¡ä¸ç¹å®ç¸å ³ç项ç®èè¨ãä¸ä¼ä¸ç¸å ³ç项ç®æèµç»å¸¸å æ¬å¤§éç广ååè¥éçå ·ææ²æ²¡æ§è´¨çè´¹ç¨ï¼è¿äºè´¹ç¨è½ç¶å¨å°æ¥å¯è½ä¸ºä¼ä¸å¸¦æ¥æ¶çï¼ä½ä¸æ¦æ¯åºï¼å°±ä¸å¯è½å被æ¶åãä¸è¡ä¸ç¸å ³çæèµæ¯åºå æ¬è¯¸å¦æ¶è´ä¸ä¸ªç¼é¢åçæèµæ¯åºãä¹æ以说å®æ¯ä¸å¯æ¶åçï¼æ¯å 为é¤äºé¢éä¹å¤ï¼ç¼é¢ååºæ¬ä¸ä¸è½çäº§å ¶ä»æ§è´¨çä¸è¥¿ã尽管ä¼ä¸å¯è½å°è¯¥åååºå®ç»å®çä¸ä¸ªç«äºå¯¹æï¼ä»èç¨æ¶åé¨åæèµï¼ä½æèµçå ¨é¨æ¯åºä¸å¤§å¯è½æ¯«æ ææ¬çå ¨é¨æ¶åãç¹å«æ¯å¦æ该è¡ä¸æ¯å åç«äºçï¼å ¶ä»ä¼ä¸å¯¹è¯¥ç¼é¢åä¼è¿è¡ç±»ä¼¼çä¼°å¼ï¼å æ¤è¯¥ä¼ä¸è¯å¾åºå®è¯¥å·¥åèè·å©çå¯è½æ§å°±å¾å°äºã
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å ¶äºï¼ä¼ä¸æèµå¾å°å»ºç«å¨âè¦ä¹ç°å¨æèµï¼è¦ä¹æ°¸ä¸æèµâçåºç¡ä¸ï¼ç®¡çå±é常æ¥æä¸ä¸ªæ¨è¿æèµçéæ©æææºä¼ãæ¨è¿æèµå¯ä»¥å¸®å©ç®¡çå±è·åæ´å¤çä¿¡æ¯æ¥è¯ä¼°é¡¹ç®çè·å©è½åï¼æè äºåæ´å¤çèµæºæ¥ä¸ºé¡¹ç®å¼å±ååºæ´å åçåå¤ï¼ä»èåå°æèµé¡¹ç®çé£é©ã
å¨è´¢å¡å¦ä¸ææºä¼éæ©æä¸æææ¯çä»·çæ¦å¿µ (Dixit and Pindyckï¼1995)ï¼å³æ¥ææèµæºä¼å°±æå³çæ¥æäºä¸é¡¹æä»·å¼çææãæ åçåç°å¼åå忽ç¥äºé¡¹ç®çä¸å¯æ¶åæ§å延è¿çéæ©æè¿ä¸¤ä¸ªç´§å¯èç³»çç¹å¾ï¼ä»èå¨æèµå³çè¯ä»·ä¸é æäºå¦ä¸åæï¼
é¦å ï¼NPVåå没æå¨æèµææ¬ä¸å æ¬ä¸å¯æ¶åæèµæ失çææä»·å¼ãå½ä¼ä¸è¿è¡ä¸é¡¹ä¸å¯æ¶åçæèµæ¯åºæ¶ï¼ä¹å°±æå³çå®æ¾å¼äºå¯¹å¯è½å½±åæèµçé¢æææ¶é´è¿åº¦ä¿¡æ¯ççå¾ ï¼ä¸æ¦å¸åºæ¡ä»¶åå¾ååæ¶å£ï¼ä¼ä¸å°±ä¸å¯è½æ¶åæèµäºã
å ¶æ¬¡ï¼NPVåå忽ç¥äºåé ææçä»·å¼ãææ¶æ项æèµåç¬çèµ·æ¥å¾ä¸ç»æµï¼ä½å®é ä¸å¯è½å¸®å©ä¼ä¸å¨å¸åºæå©çæ åµä¸è¿è¡å ¶ä»æå©å¯å¾çæèµï¼ä¾å¦ç åæèµãå¦æä¸æ£ç¡®å°æ ¸ç®ç åæèµå¯è½äº§ççææä»·å¼ï¼å纯çNPVåæå¯è½ä¼æå¶å ¬å¸å¯¹ç å项ç®çæèµã
å°æèµçä¸å¯æ¶åæ§åææä»·å¼èèè¿å»ï¼å°±è½å¤å¾å®¹æå°è§£éä¸ææå°çNPVè¯ä»·ä¸çé£äºé®é¢ãå ³éå·¥åæéåºè¡ä¸æå³çæå½¢åæ å½¢èµäº§çæ失ãå¦æ以åå¸åºæ¡ä»¶è½¬å¥½ï¼éæ°å¼å±ä¸å¡çææ¬å太é«äºã继ç»ç»è¥ä½¿å¾èµæ¬ä¿æä¸å¨ï¼ä¿çäºæ¥åéæ°å¼å±æå©å¯å¾ä¸å¡çæºä¼ãæææ¯æä»·å¼çï¼å ¬å¸çæ§å°éæ©ä¿æå ¶ä»·å¼ï¼çè³å½æ¶åçäºæä¹å¨æä¸æã
2.åç°å¼åå建ç«å¨â大项ç®ä¼äºå°é¡¹ç®âçåè§ä¹ä¸åç°å¼ååè¡¡éçæ¯æªæ¥å°è¦å®æ½ç项ç®å¯¹ä¼ä¸ä»·å¼çå¢å å¼ï¼æ¯ä¸ªç»å¯¹éææ ãç»å¯¹éè¡¡éææ çä¸ä¸ªè´å½ç¼ºç¹å¨äºå®ä¼åå°è¡¡é对象è§æ¨¡å¤§å°çå½±åï¼å³ç»å¯¹éææ 并éæ¯è§æ¨¡ä¸æ§çãè½ç¶åç°å¼éå¸¸è¢«å ¬è®¤ä¸ºæ¯æä½³çè¡¡éç°éæµéä»·å¼çç»å¯¹ææ ï¼ä½ä»é»è¾ä¸å¯ä»¥æ¨æï¼å®ä¹ä¸å¯é¿å å°å°ä¼åå°è¿ä¸ç¼ºé·çå½±åãæ们ä¸é¢å°åç°å¼ååä¸å é¨åæ¥çååè¿è¡æ¯è¾ãå é¨åæ¥çæ¯æ常使ç¨ç项ç®è¯ä»·çç¸å¯¹ææ ï¼è½ç¶å¯è½ä¸æ¯æä½³çææ ãå é¨åæ¥çç缺ç¹å¨äºä¸è½ç´æ¥è®¡éä»·å¼å¢å å¼ï¼åªè½æ示åºæ¯å¦æä»·å¼å¢å äºãä½ä½ä¸ºç¸å¯¹è¯ä»·ææ ï¼å®å´æ¯âè§æ¨¡ä¸æ§âçï¼å¯¹äºä¸åæ§è´¨ãä¸åè§æ¨¡ãä¸åæ¶æçè³ä¸åå°åç项ç®çæ¯è¾é½å¾æç¨ã
åææ们已ç»è®²è¿ï¼è¯å¤åç°å¼åå以å¤çè¯ä»·ååæ¯å¦ææçä¸æ¡éè¦ååï¼é常æ¯çå®ä»¬æ¯å¦å¯ä»¥åå¾ä¸åç°å¼ä¸è´çå³çç»æã对å é¨åæ¥çæå¾å¤æ¹è¯ï¼åå ä¹ä¸å°±å¨äºæ¤ï¼å³å¨å¤çä¸åè§æ¨¡ãç¸äºç¬ç«ç项ç®æ¶ï¼NPVä¸IRR常常å¾åºç¸åçç»è®ºã
ç¶èï¼ä¸è¿°å³çè¿ç¨åå¨é®é¢ãé¦å ï¼å¯ä»¥çåºï¼ NPVä¼äºIRRæ¯å»ºç«å¨â大项ç®ä¼äºå°é¡¹ç®âçåè§ä¹ä¸çï¼å¹¶æªèèææ¬å ç´ ã项ç®Bæ¯é¡¹ç®Aæèµé¢ç1.5åï¼ä½NPVåªæ¯1.1åå·¦å³ï¼ä¸è½ä» ä» å 为项ç®Aè¾å° (ä»èNPVè¾å°)å°±ç´æ¥æå®é¡¹ç®çä¼å£ãå ¶æ¬¡ï¼å¦æåªè½ä»ä¸¤ä¸ªç¬ç«é¡¹ç®ä¸éåä¸ä¸ªï¼è¯´æåå¨æéèµæ¬é¢ç®çéå¶ãå¦æå¨æ¬ä¾ä¸æ¯15000ï¼é£ä¹æèµ 1.5个类似 Aç项ç®(è·å¾NPV=5454)å²ä¸ä¼äºé¡¹ç®B?æåï¼å设两个项ç®é£é©ç¸åä¹æ¯ä¸éå½çï¼é常æ¥è¯´ï¼å¤§é¡¹ç®åå°é¡¹ç®ä¹é´çé£é©å¹¶ä¸ç¸åï¼å¤§é¡¹ç®é常éè¦å¤é¨èèµï¼å èèµæ¬ææ¬å°ä¼æ´é«ã
NPVåååå®åä¸ä¼ä¸çäºç¸ç«äºç项ç®ä¹é´é£é©ä¸è´ãä½å®é ä¸é£é©å¾å°æ¯ä¸è´çãå¨å ¶ä»æ¡ä»¶ç¸åçæ å½¢ä¸ï¼å 个å°å项ç®ç»åçé£é©æ¾ç¶è¦æ¯ä¸ä¸ªå¤§é¡¹ç®çé£é©å°(èèä¸ä¸æèµç»ååæ£ç论)ã NPVé常éçè¾å¤§ç项ç®ï¼ç¶èå°å项ç®çé£é©é常æ´å°ï¼ä»èææ¬æ´ä½ãä¸æ¤ç¸å ³çæ¯ï¼NPVåå主è¦ç¨äºåä¸ä¼ä¸å é¨ä¸å项ç®ä¹é´çæ¯è¾ä¸ï¼å¹¶ä¸ä½¿ç¨ç¸åçèµæ¬æºä¼ææ¬(è´´ç°ç)ãä¸æ¦ä½¿ç¨ä¸åçè´´ç°çï¼å°±å¯è½æ¹å项ç®çæåºãè¿æ ·ï¼å¯¹äºä¸åç»ç»ä¹é´ç项ç®ï¼ç¹å«æ¯ä¸åè§æ¨¡ç项ç®ï¼NPVååå°±ä¸æ¯å¾ææäºã
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