如题所述
1ï¼é®é¢æåº
èµæ¬ç»ææ¯ä¼ä¸å©çç¸å ³è æå©ä¹å¡çéä¸ä½ç°ï¼å½±å并å³å®çå ¬å¸æ²»çç»æï¼çè³ä¼ä¸ä»·å¼ãåççèµæ¬ç»æï¼å¯ä»¥æé«å ¬å¸æ²»çæçï¼è§èä¼ä¸è¡ä¸ºï¼æåå ¬å¸ä»·å¼ãé¿æ以æ¥ï¼ç论ç对èµæ¬ç»æä¸ä¼ä¸ç»è¥ç»©æä¹é´å ³ç³»çæ¢è®¨ä»æªé´æãç°ä»£èµæ¬ç»æç论对èµæ¬ç»æä¸å ¬å¸ä»·å¼ä¹é´å ³ç³»çç 究ï¼ç»åäºâä»æ å ³å°æå ³çè¿ç¨âãMMç论ï¼ä¸èèå ¬å¸æå¾ç¨ï¼å¨å®åçèµæ¬å¸åºæ¡ä»¶ä¸ï¼è®¤ä¸ºèµæ¬ç»æçéæ©ä¸ä¼å½±åå ¬å¸ä»·å¼ãèæ¤åçMMç论ï¼èèå ¬å¸æå¾ç¨ï¼ãç±³å模åãæè¡¡ç论ã代çææ¬ç论ãä¿¡å·ä¼ éç论ãæ§å¶æç论ççä¸ç³»åèµæ¬ç»æç论ï¼é½è®¤ä¸ºèµæ¬ç»æçéæ©ä¼å½±åå ¬å¸ä»·å¼ã
æå½å¯¹äºèµæ¬ç»æä¸ä¼ä¸ç»è¥ç»©æçç¸å ³æ§ç 究ï¼éæ£é£ãè¾å®(1998)éè¿å¯¹æ²ªå¸æºæ¢°åè¿è¾è®¾å¤ä¸ç35家ä¸å¸å ¬å¸è¿è¡å¤å 线æ§åå½åæï¼åæå¾åºï¼ä¸åè¡ä¸çèµæ¬ç»ææçæ¾èçå·®å¼ï¼è·å©è½åä¸èµæ¬ç»æä¹é´ææ¾èçè´ç¸å ³å ³ç³»ï¼è§æ¨¡ãèµäº§æ ä¿ä»·å¼ãæé¿æ§çå ç´ å¯¹èµæ¬ç»æçå½±åä¸çæ¾èãæä¹è¶ ãèæ¯å£°(2001)åºç¨1992è³1999å¹´çæ··åæ°æ®ï¼éç¨æªé¢åæä¸TSCSåææ¹æ³ï¼å¾åºæå½ä¸å¸å ¬å¸èµæ¬ç»æä¸ä¼ä¸ç»©æä¹é´åå¨è´ç¸å ³å ³ç³»çç»è®ºãäºä¸æº(2003)éè¿ç 究è¡æç»æãæ²»çæçä¸å ¬å¸ç»©æå ³ç³»åç°ï¼èµäº§è´åºçä¸å ¬å¸ç»©æ表ç°åºè¾å¼ºçè´ç¸å ³å ³ç³»ãåå¿å½ªç(2003)æ¯å½å ææ©å°äº§ä¸ç»æµå¦ä¸èµæ¬ç»æç 究ç¸ç»åçï¼ä»ä»¬çç 究ç»æè¯å®ï¼ä¼ä¸çèµæ¬ç»æä¸å ¶æå¨ç产åå¸åºä¸çç«äºå¼ºåº¦ä¹é´å ·ææ¾èçæ£ç¸å ³å ³ç³»ï¼åæ¶èµæ¬ç»æä¸ç»©æä¹é´åå¨æ¾èçè´ç¸å ³å ³ç³»ãèä½å¹³ï¼2005ï¼å¯¹ä¸å¸å ¬å¸èµæ¬ç»æä¸å ¬å¸ç»©æäºå¨å ³ç³»è¿è¡äºç 究ï¼å¾åºäºèµæ¬ç»æä¸å ¬å¸ç»©æåå¨äºå¨å ³ç³»ï¼è´¢å¡æ æä¸å ¬å¸ç»©æè´ç¸å ³ä»¥å第ä¸å¤§è¡ä¸æè¡æ¯ä¾ä¸å ¬å¸ç»©ææååçUåå ³ç³»çç»è®ºã
ä»èµæ¬ç»æç论çåå±è¿ç¨æ¥çï¼é¤å°æ°ç 究认为ä¼ä¸èµæ¬ç»æä¸ç»©ææ å ³ä»¥å¤ï¼è¥¿æ¹çç论åç 究æ®é认为ä¼ä¸ç»è¥ç»©æä¸èµæ¬ç»ææ£ç¸å ³ãèé对æå½çç 究é¤äºå°æ°ç»è®ºï¼æ´ªé¡çåæ²èºå³°ï¼2000ï¼çå¨åæ¨å¤æ2002ï¼ï¼æ®é认为ä¼ä¸ç»è¥ç»©æä¸èµæ¬ç»ææ¯è´ç¸å ³çï¼éæ£é£ï¼1996ï¼åå¿å½ªï¼2003ï¼äºä¸æºï¼2003ï¼èä½å¹³ï¼2005ï¼ã
ç»å ¸ç论å¨ä¸å½âæ°´åä¸æâï¼é¦å å¯è½æ¯å 为å¶åº¦ç¯å¢çä¸åã西æ¹å ·æåè¾¾çèµæ¬å¸åºï¼ä¸¥æ ¼çç管ä½ç³»ï¼å®åçæ³å¾å¶åº¦ä»¥åæççç»ç人å¸åºï¼è¿äºæ¡ä»¶ä¸ºèµæ¬ç»æç论çæé¿æä¾äºè¥æ²çå壤ï¼èä¸å½å¹¶ä¸å ·å¤è¿äºæ¡ä»¶ã
å ¶æ¬¡ï¼å¯¹å ¬å¸ç»©æææ çéåä¹åå¨ä¸å®çå·®å¼ãå¾å¤å¦è éååèµäº§æ¶ççè¡¡éå ¬å¸ç»©æï¼åèµäº§æ¶ççï¼ROEï¼æ¯åæ èµæ¬æ¶çè½åçå½é æ§éç¨ææ åæé¦ç³»ç»ä¸çæ ¸å¿ææ ï¼ä¼ç¹æ¯ç»¼åè½å强ï¼ä½ç¼ºç¹æ¯æ被人为æ纵ï¼å ¶æææ§ä¼åå°å½±åã
æåï¼æªå ¨é¢èèå ¬å¸ç»©æå½±åå ç´ ãå½±å绩æçå ç´ æå¾å¤ï¼é¤åèµæ¬ç»æå½±åå¤ï¼è¿åè¡ä¸ãå ¬å¸è§æ¨¡çå ç´ å½±åï¼æ¼æéè¦å½±åå ç´ å®¹æ导è´æå误ç估计ç»æï¼çè³ä¼æ©çèµæ¬ç»æä¸å ¬å¸ç»©æä¹é´ççå®å ³ç³»ãå æ¤æ们å¨ç 究ä¸åºè¯¥å å ¥ç¸å ³çæ§å¶åéã
åºäºä¸è¿°åæï¼æ¬æå©ç¨æå½æ²ªæ·±Aè¡2005â2009å¹´64家æ¿å°äº§ä¸å¸å ¬å¸ä¸ºç ç©¶æ ·æ¬ï¼éç¨ä¸»æååæå线æ§åå½çæ¹æ³ï¼ææå¨ç 究模å建ç«ãæ°æ®éæ©æ¹é¢è¿è¡æ°çå°è¯ï¼ä»¥å¼¥è¡¥ä¸è¿°ç 究çä¸è¶³ï¼éªè¯èµæ¬ç»æä¸å ¬å¸ä¸ç»©çå ³ç³»ã
2ï¼ç论åæåç 究å设
2.1åºå¡ç»æä¸ä¼ä¸ç»©æ
西æ¹ç论æ®é认为ï¼ä¼ä¸çé«è´åºå¹¶ä¸ä¸å®å°±ä¼å¯¼è´ä¼ä¸çä½ç»©æï¼å ³é®å¨äºåºå¡çæ²»çæ¯å¦ææ[1]ãè´åºå½±åå ¬å¸ç»©æï¼ä¸»è¦æ¯éè¿å½±åç»è¥è è¡ä¸ºæ¥è¾¾æçï¼ä½ä¸ºä¼ä¸çç´æ¥ç®¡çè ï¼ç»è¥è çè¡ä¸ºä¸å ¬å¸ç»©ææ¯æ¯ç¸å ³ãé¦å ï¼è´åºæ¯ä¸ç§å ·æ约ææ§çåºæï¼ä¸è¬æ¯åºå®æ¯ä»ï¼ä½å¿ é¡»ææ¶è¿æ¬ä»æ¯ï¼å¦åå°é¢ä¸´è¯è®¼çè³ç ´äº§çå¨èãå æ¤ï¼å½ä¸ä¸ªä¼ä¸è´åºæ¯çè¿é«æ¶ï¼ç»è¥è è¦èèåå°ä¼ä¸çèªç±ç°éæµéï¼è¿æ ·ä¸æ¥ï¼ä¹æå¶ç»è¥è å©ç¨ä¼ä¸è¿å¤çèªç±ç°éæµéæ¥è¿è¡æå©äºèªå·±çåç§è¡ä¸ºãå ¶æ¬¡ï¼å¨ä¼ä¸èèµæ»é¢åç»è¥è æè¡éä¸åçåæä¸ï¼éç¨è´åºæ¹å¼èèµï¼çäºéä½è¡æèèµæ¯ä¾ï¼ç¸å½äºæé«ç»è¥è çæè¡æ¯ä¾ï¼ä»èæé«ç»è¥è ç积ææ§ãå æ¤ï¼æ们å¯ä»¥å¾å°ï¼
å设1ï¼èµäº§è´åºçä¸ä¼ä¸ç»è¥ç»©ææ£ç¸å ³ã
æè¡¡ç论认为ï¼ä¼ä¸ä»·å¼å éè´åºæ¯ä¾å¢å èå¢å ï¼å½è´åºæ¯ä¾è¾¾å°æä¸ç¹æ¶ï¼ç ´äº§ææ¬å代çææ¬çä½ç¨æ¾èå¢å¼ºï¼ä¼ä¸ä»·å¼å¼å§ä¸éãéçè´åºæ¯ä¾çå¢å ï¼ä¼ä¸ä»·å¼æä¸ä¸ªæ大å¼ï¼æ¤æ¶çè´åºæ¯ä¾ä¸ºæä½³è´åºæ¯ä¾ãæ¬ææ ¹æ®å½å¤ç 究çç»è®ºä»¥åç»å ¸ç论çç»è®ºï¼ç»åæå½å®é æ åµæåºï¼
å设2ï¼ä¼ä¸ç»©æä¸èµäº§è´åºçåå¨çä¸ä¸ªåUåäºæ¬¡æç©çº¿å ³ç³»ï¼å³å½ä¼ä¸è´åºè¾¾å°ä¸å®ç¨åº¦ä¹åä¼ä¸ç»©æéè´åºå¢å èå¢å¤§ï¼å½ä¼ä¸è´åºè¶ è¿ä¸å®ç¨åº¦æ¶ï¼ä¼ä¸ç»©æéä¼ä¸è´åºçå¢å èåå°ã
2.2è¡æç»æä¸ä¼ä¸ç»©æ
代çææ¬è®¤ä¸ºï¼è¡æç¸å¯¹éä¸å¯ä»¥ææçè约代çææ¬ãå¨è¡æç¸å¯¹éä¸çæ¡ä»¶ä¸ï¼æ§è¡è¡ä¸æçç£çæ¿å±ï¼å¯ä»¥åæ£è¡ä¸âæ便车âçé®é¢ã
大è¡ä¸å ·æéå¶ç®¡çå±çºç²è¡ä¸å©çãè°åèªèº«å©ççè½åï¼å¯ä»¥æ´ææå°çç£ç®¡çè ï¼ä»èå¢å¼ºå¸åºè¿è¡çæææ§ï¼éä½ç»çå±ç代çææ¬ãå¦å¤ï¼ç±äºè¿å±äºå ¬å¸çå é¨æ§å¶ï¼è±è´¹ç¸å¯¹è¾å°ï¼æ²»çææ¬ä½ãä½æ¯ï¼ShleiferåVishnyäº1997å¹´è¿ä¸æ¥æåºï¼å¤§è¡ä¸åæ¥è¯å¥½ä½ç¨çåææ¯å ·æä¸ä¸ªè¯å¥½çä¿æ¤ä¸å°æèµè çæ³å¾ç¯å¢ï¼ä»¥å 大è¡ä¸éè¿æä¸çæ§å¶ææ害ä¸å°è¡ä¸çå©çãç¶èï¼æå½çæ³å¾ç¯å¢ä¸å®¹ä¹è§ï¼ç¸å ³çæ³å¾ä¸å®æ´èä¸æ§è¡ä¸å¾åï¼å æ¤æ们æåºå设3ï¼
å设3ï¼ä¼ä¸ç»è¥ç»©æä¸ç¬¬ä¸å¤§è¡ä¸æè¡æ¯ä¾è´ç¸å ³ã
ä»ç¬¬ä¸ç« çåææ们çå°ï¼æå½æ¿å°äº§è¡ä¸åå¨ææ¾çâä¸è¡ç¬å¤§âé®é¢ï¼èå¨æå½çç¹æ®å¶åº¦èæ¯ä¸ï¼ä¸å¸å ¬å¸ç第ä¸å¤§è¡ä¸å¾å¾æ¯å½ææ§è¡ï¼å°½ç®¡è¿å å¹´ï¼å½æè¡æ¬æå æ¯ä¾ææä¸éï¼ä½å½æè¡ä¸è¡ç¬å¤§çç°è±¡ä»å¾ææ¾ãå æ¤æ们æåºå设4ï¼
å设4ï¼ä¼ä¸ç»è¥ç»©æä¸å½ææè¡æ¯ä¾è´ç¸å ³ã
3.ç 究设计
æ¬æ以æ¿å°äº§ä¸å¸å ¬å¸2005â2009å¹´çè´¢å¡æ°æ®ä¸ºåºç¡è¿è¡åæã为äºåå°å ¶ä»å ç´ å¯¹å ¬å¸ä¸ç»©çå½±åï¼ä¿è¯æ°æ®å¯¹äºç 究çæææ§ï¼æ¬æ设å®äºä»¥ä¸æ åå¯¹æ ·æ¬è¿è¡çéï¼(1)为äºé¨åæ¶é¤å ä¸å¸å ¬å¸ä¸å¸é¢åº¦å¶åº¦ï¼è导è´äºæä¼ä¸èµæºä»·å¼åé«ï¼ä»¥åäºæä¼ä¸èµæ¬éç»çéç»è¥æ§å½±åå ç´ ï¼æ åé¤STåPTæ¿åä¼ä¸ã(2)å¦å¤ï¼ç±äºä¸äºå ¬å¸æäºå¹´åº¦çè´¢å¡æ°æ®æ æ³åå¾æè åå¨å¼å¸¸ï¼æ ä¹äºä»¥åé¤ã
3.1åéç设计
3.1.1ç»è¥ç»©æææ çç¡®å®
ä»ç»ªè®ºçåæä¸æ们çå°ï¼ç»©æææ ä¸è¬æ两类æ¹æ³è¿è¡è¡¡éï¼ä¸ç±»æ¯åä¸ææ ç绩æè¡¡éï¼å¦ROAãROEãEVAãTobinQçï¼å¦ä¸ç±»æ¯å¤éææ ç绩æè¡¡éï¼å½åå ³äºå¤éææ çæ¹æ³ä¸»è¦æå ååææ³ã平衡记åå¡ä»¥åå±æ¬¡åææ³çãä½åä¸ææ å¾å¾å ·æä¸å®å±éæ§ï¼æ æ³å ååæ ä¼ä¸çæ²»çæçï¼ä¸ä¸»è§æ§è¾å¼ºï¼æéå°äººä¸ºæ纵ï¼ä»è大大éä½å®è¯åæçåç¡®æ§ãå æ¤æ¬æéæ©äºå¤éææ ä½ä¸ºç»©æè¡¡éçæ¹æ³ï¼è¿ç¨å ååææ³æ¥è¯ä»·ç»©æãæ¬æçå ååæä»ä¼ä¸ççå©è½åãå¿åºè½åãæé¿è½å以åè¿è¥è½å4个æ¹é¢éæ©äº11项财å¡ææ è¡¡éä¼ä¸ç»©æã
3.1.2èµæ¬ç»æææ åæ§å¶åéçç¡®å®
æ¬ææç 究çèµæ¬ç»æçä»¥å ¶å¹¿ä¹ä¸çå®ä¹ä¸ºåºç¡ï¼å æ¤å æ¬è¡æç»æååºæç»æãæ¬æéæ©èµäº§è´åºç[2]ãé¿æè´åºç以åæµå¨è´åºçä½ä¸ºåºæç»æçè¡¡éææ ï¼éæ©ç¬¬ä¸å¤§è¡ä¸è¡æéä¸åº¦ãåå大è¡ä¸è¡æéä¸åº¦åå½æè¡æ¯ä¾è¡¡éè¡æç»æãé¤æ¤ä¹å¤ï¼è¿æä¸äºå ¶ä»å½±åä¼ä¸ç»è¥ç»©æçå ç´ ï¼ä¸ºäºæ§å¶å ¶ä»å ç´ çå½±åï¼æ¬æå¼å ¥äºå ¬å¸è§æ¨¡ä½ä¸ºæ§å¶åéï¼å ·ä½åéçéæ©åå ¶è¡¡éæ¹æ³è§ä¸è¡¨ï¼
表2 æ¿å°äº§ä¸å¸å ¬å¸ææ ä½ç³»
åéå称
符å·
åéå®ä¹
被解éåé
å ååæ绩æ
P
éè¿å ååææ³è¡¡é
解é
åé
åºæ
ç»æ
èµäº§è´åºç
RDA
èªåéï¼èµäº§è´åºç=è´åºæ»é¢/èµäº§æ»é¢
é¿æè´åºç
Ldar
èªåéï¼é¿æè´åºç=é¿æè´åº/æ»èµäº§
æµå¨è´åºç
Sdar
èªåéï¼æµå¨è´åºç=æµå¨è´åº/æ»èµäº§
è¡
æ
ç»
æ
åäºå¤§è¡ä¸æè¡æ¯
Hsp10
èªåéï¼åå大è¡ä¸æè¡æ¯ä¾çå
æ大è¡ä¸æè¡æ¯
S1
èªåéï¼ç¬¬ä¸å¤§è¡ä¸æè¡æ¯ä¾
å½æè¡æ¯ä¾
Sp
èªåéï¼å½æè¡æ¯ä¾=å½å®¶è¡æ°/æ»è¡æ°
æ§å¶åé
å ¬å¸è§æ¨¡
Size
æ§å¶åéï¼ææ«æ»èµäº§çèªç¶å¯¹æ°
3.2ç 究设计
为äºç 究å°äº§ä¸å¸å ¬å¸èµæ¬ç»æå¦ä½å½±åç»è¥ç»©æï¼æ¬æå¨åæåæçåºç¡ä¸ï¼åèåé´å½å å¤ç¸å ³èµæ¬ç»æçç 究ï¼å»ºç«äºå¦ä¸åå½æ¹ç¨ï¼
P=β0+β1 RDAï¼Î²2 RDA²+β3 ldar +β4 sdar +β5 s1+β6 hsp10 +β7 sp+β8 size+ε
æ¤æ¨¡åæ¯ä¸ä¸ªäºæ¬¡æ²çº¿åå½æ¨¡åï¼å¯ä»¥æ£éªæ¯å¦åå¨ä¸ä¸ªæä½³çèµæ¬ç»æï¼ä½¿å¾ä¸å¸å ¬å¸çè´¢å¡ç»©ææä½³ï¼å æ¤å®å¯ä»¥ä¸ºæ们æä¾åéä¹é´çæä¼ç»ååºé´ãå ¶ä¸P为ä¼ä¸ç»¼åç»è¥ç»©æææ ï¼RDA表示èµäº§è´åºçï¼ldar表示é¿æè´åºçï¼sdar表示æµå¨è´åºçï¼s1表示第ä¸å¤§è¡ä¸çæè¡æ¯ä¾ï¼hsp10表示åå大è¡ä¸æè¡æ¯ä¾ï¼sp表示å½æè¡æ¯ä¾ï¼sizeè¡¨ç¤ºå ¬å¸è§æ¨¡å¤§å°ï¼Î²0表示æªè·é¡¹ã
4ï¼å®è¯ç 究ç»æåæ
4.1éè¿å ååææ³è¯ä»·ä¼ä¸çç»è¥ç»©æ
éè¿å ååææ³æ们å¾å°äºå 个解éåéçå åï¼åå«ç¨Y1ãY2ãY3ãY4ãY5ãY6æ¥è¡¨ç¤ºï¼ç»¼å计éææ P为å主æåçå æå¹³åå¼ææ°ä¸ºåå åæ¹å·®è´¡ç®çï¼è¡¨è¾¾å¼ä¸ºï¼
P=ï¼26.479ï¼ Y1+20.421ï¼ Y2+10.224ï¼ Y3+9.202ï¼ Y4+8.825ï¼ Y5+8.471ï¼ Y6ï¼/83.622ï¼
4.2ç»è¥ç»©æä¸èµæ¬ç»æ模åçåå½ç»æåæ
å©ç¨æå°äºä¹æ³å¯¹æ¨¡åè¿è¡åå½ï¼åå½ç»æå¦ä¸ï¼
表3 模ååå½åæ°
模å
B
æ å误差
t
Sig
(常é)
-.181
.083
-2.185
.032
S1
-.078
.047
-1.675
.101
SDAR
.039
.028
1.371
.175
SIZE
.003
.003
1.055
.295
HSP10
.062
.046
1.337
.186
RDA
.494
.169
2.922
.005
RDA*RDA
-.362
.155
-2.731
.007
LDAR
-.086
.046
-1.859
.068
SP
-.037
.023
-1.687
.111
ä»ä¸è¡¨çåæç»æä¸ï¼æ们å¾å°èµäº§è´åºçä¼ä¸ä¸ç»©ææ¾èæ£ç¸å ³ï¼ä¼ä¸ç»©æä¸èµäº§è´åºçåå¨æ¾èåUåäºæ¬¡æç©çº¿å ³ç³»ï¼ç¬¬ä¸å¤§è¡ä¸æè¡æ¯ä¾ä¸ä¼ä¸ç»©ææ¾èè´ç¸å ³ï¼å½æè¡æ¯ä¾ä¸ä¼ä¸ç»©ææ¾èè´ç¸å ³ã
5ï¼ç 究ç»è®º
ï¼ä¸ï¼ä¼ä¸åå¨ä¸ä¸ªæä¼èµäº§è´åºç»æ
ä»ä¸æçåå½ç»æä¸ï¼æ们å¾å°ä¼ä¸ç»¼åç»è¥ç»©æä¸èµäº§è´åºçä¹é´åå¨æ¾èçå¼å£åä¸çäºæ¬¡æ²çº¿å ³ç³»ï¼è¿è¡¨æäºæå½æ¿å°äº§ä¸å¸å ¬å¸ç¡®å®åå¨çä¸ä¸ªæä½³çèµæ¬ç»æãä¸è¬æ¥è¯´ï¼åºå¡ææ¬ä½äºæçææ¬ï¼å æ¤éè¿ä¸¾åºå¯ä»¥éä½èµæ¬ææ¬ï¼æé«ä¼ä¸ä»·å¼ï¼ä½æ¯è¥è´åºè¿åº¦ï¼è¿æ¬¾ååå¢å¤§ï¼ä¼ä¸çå°å¢ææ¬åç ´äº§ææ¬å¢å ï¼å°ä¼å½±åä¼ä¸æçï¼éä½ä¼ä¸ä»·å¼ã
ï¼äºï¼ä¸è¡ç¬å¤§å¯¹ä¼ä¸ç»©æ产çè´é¢å½±å
ä»åé¢çåæä¸ï¼æ们çå°ï¼æå½æ¿å°äº§ä¸å¸å ¬å¸åå¨æ®éçä¸è¡ç¬å¤§ç°è±¡ï¼Shleifer and Vishny认为大è¡ä¸çåå¨å¯ä»¥è§£å³å ¬å¸å é¨äººçæ§å¶é®é¢ï¼ä½å¤§è¡ä¸åæ¥è¯å¥½ä½ç¨çåææ¯å ·æä¸ä¸ªè¯å¥½çä¿æ¤ä¸å°æèµè çæ³å¾ç¯å¢ï¼ä»¥å 大è¡ä¸éè¿æä¸çæ§å¶ææ害ä¸å°è¡ä¸çå©çãç¶èï¼æå½çæ³å¾ç¯å¢ä¸å®¹ä¹è§ï¼ç¸å ³çæ³å¾ä¸å®æ´èä¸æ§è¡ä¸å¾åï¼å æ¤ï¼âä¸è¡ç¬å¤§â并ä¸æ¯ä¸ä¸ªææçæªæ½ãä»å®è¯è§åº¦çï¼æå½ç¬¬ä¸å¤§è¡ä¸æè¡æ¯ä¾å¯¹ä¼ä¸æ»ä½ç»©æ产çäºæ¾èçè´é¢å½±åã
ï¼ä¸ï¼å½ææ§è¡ä¸å©äºä¼ä¸ç»©æçæé«
å¨æ¿å°äº§ä¸å¸å ¬å¸ä¸ï¼å½ææ§è¡è½ç¶ä¸ç´åä¸éè¶å¿ï¼ä½å ¶ä¸è¡ç¬å¤§çå±é¢å¹¶æªæ¹åï¼è¿äºè¡ä»½çææææ¯å½å®¶ï¼ä½å½å®¶æ æ³ç´æ¥è¡ä½¿æææï¼ä¸è¬éè¿å§æå½æèµäº§ç®¡çé¨é¨ä»£ä¸ºè¡ä½¿ç»è¥æãä»å¦ä¸æ¹é¢æ¥çï¼æå½æ¿å°äº§è¡ä¸ä¸å¸å ¬å¸æ²»çç»æä¸ç¼ºä¹å¯¹ç»è¥è ç约ææºå¶ï¼å æ¤ä»£ç人å´æ²¡æ被å¾å¥½ççç£ï¼ä¼ä¸çç»è¥ä¸ç»©ä¸ç»è¥è èªèº«çç»æµå©ç并æªæé©ï¼ç»è¥è ä¹å°±å¹¶ä¸ä»¥ä¼ä¸ä»·å¼æ大å为ç®æ ãä»å®è¯è§åº¦çï¼å½ææ§è¡å¯¹ä¼ä¸æ»ä½ç»©æ产çäºæ¾èçè´é¢å½±åã
æ¯å¦å¯ä»¥è§£å³æ¨çé®é¢ï¼
èµæ¬ç»ææ¯ä¼ä¸å©çç¸å ³è æå©ä¹å¡çéä¸ä½ç°ï¼å½±å并å³å®çå ¬å¸æ²»çç»æï¼çè³ä¼ä¸ä»·å¼ãåççèµæ¬ç»æï¼å¯ä»¥æé«å ¬å¸æ²»çæçï¼è§èä¼ä¸è¡ä¸ºï¼æåå ¬å¸ä»·å¼ãé¿æ以æ¥ï¼ç论ç对èµæ¬ç»æä¸ä¼ä¸ç»è¥ç»©æä¹é´å ³ç³»çæ¢è®¨ä»æªé´æãç°ä»£èµæ¬ç»æç论对èµæ¬ç»æä¸å ¬å¸ä»·å¼ä¹é´å ³ç³»çç 究ï¼ç»åäºâä»æ å ³å°æå ³çè¿ç¨âãMMç论ï¼ä¸èèå ¬å¸æå¾ç¨ï¼å¨å®åçèµæ¬å¸åºæ¡ä»¶ä¸ï¼è®¤ä¸ºèµæ¬ç»æçéæ©ä¸ä¼å½±åå ¬å¸ä»·å¼ãèæ¤åçMMç论ï¼èèå ¬å¸æå¾ç¨ï¼ãç±³å模åãæè¡¡ç论ã代çææ¬ç论ãä¿¡å·ä¼ éç论ãæ§å¶æç论ççä¸ç³»åèµæ¬ç»æç论ï¼é½è®¤ä¸ºèµæ¬ç»æçéæ©ä¼å½±åå ¬å¸ä»·å¼ã
æå½å¯¹äºèµæ¬ç»æä¸ä¼ä¸ç»è¥ç»©æçç¸å ³æ§ç 究ï¼éæ£é£ãè¾å®(1998)éè¿å¯¹æ²ªå¸æºæ¢°åè¿è¾è®¾å¤ä¸ç35家ä¸å¸å ¬å¸è¿è¡å¤å 线æ§åå½åæï¼åæå¾åºï¼ä¸åè¡ä¸çèµæ¬ç»ææçæ¾èçå·®å¼ï¼è·å©è½åä¸èµæ¬ç»æä¹é´ææ¾èçè´ç¸å ³å ³ç³»ï¼è§æ¨¡ãèµäº§æ ä¿ä»·å¼ãæé¿æ§çå ç´ å¯¹èµæ¬ç»æçå½±åä¸çæ¾èãæä¹è¶ ãèæ¯å£°(2001)åºç¨1992è³1999å¹´çæ··åæ°æ®ï¼éç¨æªé¢åæä¸TSCSåææ¹æ³ï¼å¾åºæå½ä¸å¸å ¬å¸èµæ¬ç»æä¸ä¼ä¸ç»©æä¹é´åå¨è´ç¸å ³å ³ç³»çç»è®ºãäºä¸æº(2003)éè¿ç 究è¡æç»æãæ²»çæçä¸å ¬å¸ç»©æå ³ç³»åç°ï¼èµäº§è´åºçä¸å ¬å¸ç»©æ表ç°åºè¾å¼ºçè´ç¸å ³å ³ç³»ãåå¿å½ªç(2003)æ¯å½å ææ©å°äº§ä¸ç»æµå¦ä¸èµæ¬ç»æç 究ç¸ç»åçï¼ä»ä»¬çç 究ç»æè¯å®ï¼ä¼ä¸çèµæ¬ç»æä¸å ¶æå¨ç产åå¸åºä¸çç«äºå¼ºåº¦ä¹é´å ·ææ¾èçæ£ç¸å ³å ³ç³»ï¼åæ¶èµæ¬ç»æä¸ç»©æä¹é´åå¨æ¾èçè´ç¸å ³å ³ç³»ãèä½å¹³ï¼2005ï¼å¯¹ä¸å¸å ¬å¸èµæ¬ç»æä¸å ¬å¸ç»©æäºå¨å ³ç³»è¿è¡äºç 究ï¼å¾åºäºèµæ¬ç»æä¸å ¬å¸ç»©æåå¨äºå¨å ³ç³»ï¼è´¢å¡æ æä¸å ¬å¸ç»©æè´ç¸å ³ä»¥å第ä¸å¤§è¡ä¸æè¡æ¯ä¾ä¸å ¬å¸ç»©ææååçUåå ³ç³»çç»è®ºã
ä»èµæ¬ç»æç论çåå±è¿ç¨æ¥çï¼é¤å°æ°ç 究认为ä¼ä¸èµæ¬ç»æä¸ç»©ææ å ³ä»¥å¤ï¼è¥¿æ¹çç论åç 究æ®é认为ä¼ä¸ç»è¥ç»©æä¸èµæ¬ç»ææ£ç¸å ³ãèé对æå½çç 究é¤äºå°æ°ç»è®ºï¼æ´ªé¡çåæ²èºå³°ï¼2000ï¼çå¨åæ¨å¤æ2002ï¼ï¼æ®é认为ä¼ä¸ç»è¥ç»©æä¸èµæ¬ç»ææ¯è´ç¸å ³çï¼éæ£é£ï¼1996ï¼åå¿å½ªï¼2003ï¼äºä¸æºï¼2003ï¼èä½å¹³ï¼2005ï¼ã
ç»å ¸ç论å¨ä¸å½âæ°´åä¸æâï¼é¦å å¯è½æ¯å 为å¶åº¦ç¯å¢çä¸åã西æ¹å ·æåè¾¾çèµæ¬å¸åºï¼ä¸¥æ ¼çç管ä½ç³»ï¼å®åçæ³å¾å¶åº¦ä»¥åæççç»ç人å¸åºï¼è¿äºæ¡ä»¶ä¸ºèµæ¬ç»æç论çæé¿æä¾äºè¥æ²çå壤ï¼èä¸å½å¹¶ä¸å ·å¤è¿äºæ¡ä»¶ã
å ¶æ¬¡ï¼å¯¹å ¬å¸ç»©æææ çéåä¹åå¨ä¸å®çå·®å¼ãå¾å¤å¦è éååèµäº§æ¶ççè¡¡éå ¬å¸ç»©æï¼åèµäº§æ¶ççï¼ROEï¼æ¯åæ èµæ¬æ¶çè½åçå½é æ§éç¨ææ åæé¦ç³»ç»ä¸çæ ¸å¿ææ ï¼ä¼ç¹æ¯ç»¼åè½å强ï¼ä½ç¼ºç¹æ¯æ被人为æ纵ï¼å ¶æææ§ä¼åå°å½±åã
æåï¼æªå ¨é¢èèå ¬å¸ç»©æå½±åå ç´ ãå½±å绩æçå ç´ æå¾å¤ï¼é¤åèµæ¬ç»æå½±åå¤ï¼è¿åè¡ä¸ãå ¬å¸è§æ¨¡çå ç´ å½±åï¼æ¼æéè¦å½±åå ç´ å®¹æ导è´æå误ç估计ç»æï¼çè³ä¼æ©çèµæ¬ç»æä¸å ¬å¸ç»©æä¹é´ççå®å ³ç³»ãå æ¤æ们å¨ç 究ä¸åºè¯¥å å ¥ç¸å ³çæ§å¶åéã
åºäºä¸è¿°åæï¼æ¬æå©ç¨æå½æ²ªæ·±Aè¡2005â2009å¹´64家æ¿å°äº§ä¸å¸å ¬å¸ä¸ºç ç©¶æ ·æ¬ï¼éç¨ä¸»æååæå线æ§åå½çæ¹æ³ï¼ææå¨ç 究模å建ç«ãæ°æ®éæ©æ¹é¢è¿è¡æ°çå°è¯ï¼ä»¥å¼¥è¡¥ä¸è¿°ç 究çä¸è¶³ï¼éªè¯èµæ¬ç»æä¸å ¬å¸ä¸ç»©çå ³ç³»ã
2ï¼ç论åæåç 究å设
2.1åºå¡ç»æä¸ä¼ä¸ç»©æ
西æ¹ç论æ®é认为ï¼ä¼ä¸çé«è´åºå¹¶ä¸ä¸å®å°±ä¼å¯¼è´ä¼ä¸çä½ç»©æï¼å ³é®å¨äºåºå¡çæ²»çæ¯å¦ææ[1]ãè´åºå½±åå ¬å¸ç»©æï¼ä¸»è¦æ¯éè¿å½±åç»è¥è è¡ä¸ºæ¥è¾¾æçï¼ä½ä¸ºä¼ä¸çç´æ¥ç®¡çè ï¼ç»è¥è çè¡ä¸ºä¸å ¬å¸ç»©ææ¯æ¯ç¸å ³ãé¦å ï¼è´åºæ¯ä¸ç§å ·æ约ææ§çåºæï¼ä¸è¬æ¯åºå®æ¯ä»ï¼ä½å¿ é¡»ææ¶è¿æ¬ä»æ¯ï¼å¦åå°é¢ä¸´è¯è®¼çè³ç ´äº§çå¨èãå æ¤ï¼å½ä¸ä¸ªä¼ä¸è´åºæ¯çè¿é«æ¶ï¼ç»è¥è è¦èèåå°ä¼ä¸çèªç±ç°éæµéï¼è¿æ ·ä¸æ¥ï¼ä¹æå¶ç»è¥è å©ç¨ä¼ä¸è¿å¤çèªç±ç°éæµéæ¥è¿è¡æå©äºèªå·±çåç§è¡ä¸ºãå ¶æ¬¡ï¼å¨ä¼ä¸èèµæ»é¢åç»è¥è æè¡éä¸åçåæä¸ï¼éç¨è´åºæ¹å¼èèµï¼çäºéä½è¡æèèµæ¯ä¾ï¼ç¸å½äºæé«ç»è¥è çæè¡æ¯ä¾ï¼ä»èæé«ç»è¥è ç积ææ§ãå æ¤ï¼æ们å¯ä»¥å¾å°ï¼
å设1ï¼èµäº§è´åºçä¸ä¼ä¸ç»è¥ç»©ææ£ç¸å ³ã
æè¡¡ç论认为ï¼ä¼ä¸ä»·å¼å éè´åºæ¯ä¾å¢å èå¢å ï¼å½è´åºæ¯ä¾è¾¾å°æä¸ç¹æ¶ï¼ç ´äº§ææ¬å代çææ¬çä½ç¨æ¾èå¢å¼ºï¼ä¼ä¸ä»·å¼å¼å§ä¸éãéçè´åºæ¯ä¾çå¢å ï¼ä¼ä¸ä»·å¼æä¸ä¸ªæ大å¼ï¼æ¤æ¶çè´åºæ¯ä¾ä¸ºæä½³è´åºæ¯ä¾ãæ¬ææ ¹æ®å½å¤ç 究çç»è®ºä»¥åç»å ¸ç论çç»è®ºï¼ç»åæå½å®é æ åµæåºï¼
å设2ï¼ä¼ä¸ç»©æä¸èµäº§è´åºçåå¨çä¸ä¸ªåUåäºæ¬¡æç©çº¿å ³ç³»ï¼å³å½ä¼ä¸è´åºè¾¾å°ä¸å®ç¨åº¦ä¹åä¼ä¸ç»©æéè´åºå¢å èå¢å¤§ï¼å½ä¼ä¸è´åºè¶ è¿ä¸å®ç¨åº¦æ¶ï¼ä¼ä¸ç»©æéä¼ä¸è´åºçå¢å èåå°ã
2.2è¡æç»æä¸ä¼ä¸ç»©æ
代çææ¬è®¤ä¸ºï¼è¡æç¸å¯¹éä¸å¯ä»¥ææçè约代çææ¬ãå¨è¡æç¸å¯¹éä¸çæ¡ä»¶ä¸ï¼æ§è¡è¡ä¸æçç£çæ¿å±ï¼å¯ä»¥åæ£è¡ä¸âæ便车âçé®é¢ã
大è¡ä¸å ·æéå¶ç®¡çå±çºç²è¡ä¸å©çãè°åèªèº«å©ççè½åï¼å¯ä»¥æ´ææå°çç£ç®¡çè ï¼ä»èå¢å¼ºå¸åºè¿è¡çæææ§ï¼éä½ç»çå±ç代çææ¬ãå¦å¤ï¼ç±äºè¿å±äºå ¬å¸çå é¨æ§å¶ï¼è±è´¹ç¸å¯¹è¾å°ï¼æ²»çææ¬ä½ãä½æ¯ï¼ShleiferåVishnyäº1997å¹´è¿ä¸æ¥æåºï¼å¤§è¡ä¸åæ¥è¯å¥½ä½ç¨çåææ¯å ·æä¸ä¸ªè¯å¥½çä¿æ¤ä¸å°æèµè çæ³å¾ç¯å¢ï¼ä»¥å 大è¡ä¸éè¿æä¸çæ§å¶ææ害ä¸å°è¡ä¸çå©çãç¶èï¼æå½çæ³å¾ç¯å¢ä¸å®¹ä¹è§ï¼ç¸å ³çæ³å¾ä¸å®æ´èä¸æ§è¡ä¸å¾åï¼å æ¤æ们æåºå设3ï¼
å设3ï¼ä¼ä¸ç»è¥ç»©æä¸ç¬¬ä¸å¤§è¡ä¸æè¡æ¯ä¾è´ç¸å ³ã
ä»ç¬¬ä¸ç« çåææ们çå°ï¼æå½æ¿å°äº§è¡ä¸åå¨ææ¾çâä¸è¡ç¬å¤§âé®é¢ï¼èå¨æå½çç¹æ®å¶åº¦èæ¯ä¸ï¼ä¸å¸å ¬å¸ç第ä¸å¤§è¡ä¸å¾å¾æ¯å½ææ§è¡ï¼å°½ç®¡è¿å å¹´ï¼å½æè¡æ¬æå æ¯ä¾ææä¸éï¼ä½å½æè¡ä¸è¡ç¬å¤§çç°è±¡ä»å¾ææ¾ãå æ¤æ们æåºå设4ï¼
å设4ï¼ä¼ä¸ç»è¥ç»©æä¸å½ææè¡æ¯ä¾è´ç¸å ³ã
3.ç 究设计
æ¬æ以æ¿å°äº§ä¸å¸å ¬å¸2005â2009å¹´çè´¢å¡æ°æ®ä¸ºåºç¡è¿è¡åæã为äºåå°å ¶ä»å ç´ å¯¹å ¬å¸ä¸ç»©çå½±åï¼ä¿è¯æ°æ®å¯¹äºç 究çæææ§ï¼æ¬æ设å®äºä»¥ä¸æ åå¯¹æ ·æ¬è¿è¡çéï¼(1)为äºé¨åæ¶é¤å ä¸å¸å ¬å¸ä¸å¸é¢åº¦å¶åº¦ï¼è导è´äºæä¼ä¸èµæºä»·å¼åé«ï¼ä»¥åäºæä¼ä¸èµæ¬éç»çéç»è¥æ§å½±åå ç´ ï¼æ åé¤STåPTæ¿åä¼ä¸ã(2)å¦å¤ï¼ç±äºä¸äºå ¬å¸æäºå¹´åº¦çè´¢å¡æ°æ®æ æ³åå¾æè åå¨å¼å¸¸ï¼æ ä¹äºä»¥åé¤ã
3.1åéç设计
3.1.1ç»è¥ç»©æææ çç¡®å®
ä»ç»ªè®ºçåæä¸æ们çå°ï¼ç»©æææ ä¸è¬æ两类æ¹æ³è¿è¡è¡¡éï¼ä¸ç±»æ¯åä¸ææ ç绩æè¡¡éï¼å¦ROAãROEãEVAãTobinQçï¼å¦ä¸ç±»æ¯å¤éææ ç绩æè¡¡éï¼å½åå ³äºå¤éææ çæ¹æ³ä¸»è¦æå ååææ³ã平衡记åå¡ä»¥åå±æ¬¡åææ³çãä½åä¸ææ å¾å¾å ·æä¸å®å±éæ§ï¼æ æ³å ååæ ä¼ä¸çæ²»çæçï¼ä¸ä¸»è§æ§è¾å¼ºï¼æéå°äººä¸ºæ纵ï¼ä»è大大éä½å®è¯åæçåç¡®æ§ãå æ¤æ¬æéæ©äºå¤éææ ä½ä¸ºç»©æè¡¡éçæ¹æ³ï¼è¿ç¨å ååææ³æ¥è¯ä»·ç»©æãæ¬æçå ååæä»ä¼ä¸ççå©è½åãå¿åºè½åãæé¿è½å以åè¿è¥è½å4个æ¹é¢éæ©äº11项财å¡ææ è¡¡éä¼ä¸ç»©æã
3.1.2èµæ¬ç»æææ åæ§å¶åéçç¡®å®
æ¬ææç 究çèµæ¬ç»æçä»¥å ¶å¹¿ä¹ä¸çå®ä¹ä¸ºåºç¡ï¼å æ¤å æ¬è¡æç»æååºæç»æãæ¬æéæ©èµäº§è´åºç[2]ãé¿æè´åºç以åæµå¨è´åºçä½ä¸ºåºæç»æçè¡¡éææ ï¼éæ©ç¬¬ä¸å¤§è¡ä¸è¡æéä¸åº¦ãåå大è¡ä¸è¡æéä¸åº¦åå½æè¡æ¯ä¾è¡¡éè¡æç»æãé¤æ¤ä¹å¤ï¼è¿æä¸äºå ¶ä»å½±åä¼ä¸ç»è¥ç»©æçå ç´ ï¼ä¸ºäºæ§å¶å ¶ä»å ç´ çå½±åï¼æ¬æå¼å ¥äºå ¬å¸è§æ¨¡ä½ä¸ºæ§å¶åéï¼å ·ä½åéçéæ©åå ¶è¡¡éæ¹æ³è§ä¸è¡¨ï¼
表2 æ¿å°äº§ä¸å¸å ¬å¸ææ ä½ç³»
åéå称
符å·
åéå®ä¹
被解éåé
å ååæ绩æ
P
éè¿å ååææ³è¡¡é
解é
åé
åºæ
ç»æ
èµäº§è´åºç
RDA
èªåéï¼èµäº§è´åºç=è´åºæ»é¢/èµäº§æ»é¢
é¿æè´åºç
Ldar
èªåéï¼é¿æè´åºç=é¿æè´åº/æ»èµäº§
æµå¨è´åºç
Sdar
èªåéï¼æµå¨è´åºç=æµå¨è´åº/æ»èµäº§
è¡
æ
ç»
æ
åäºå¤§è¡ä¸æè¡æ¯
Hsp10
èªåéï¼åå大è¡ä¸æè¡æ¯ä¾çå
æ大è¡ä¸æè¡æ¯
S1
èªåéï¼ç¬¬ä¸å¤§è¡ä¸æè¡æ¯ä¾
å½æè¡æ¯ä¾
Sp
èªåéï¼å½æè¡æ¯ä¾=å½å®¶è¡æ°/æ»è¡æ°
æ§å¶åé
å ¬å¸è§æ¨¡
Size
æ§å¶åéï¼ææ«æ»èµäº§çèªç¶å¯¹æ°
3.2ç 究设计
为äºç 究å°äº§ä¸å¸å ¬å¸èµæ¬ç»æå¦ä½å½±åç»è¥ç»©æï¼æ¬æå¨åæåæçåºç¡ä¸ï¼åèåé´å½å å¤ç¸å ³èµæ¬ç»æçç 究ï¼å»ºç«äºå¦ä¸åå½æ¹ç¨ï¼
P=β0+β1 RDAï¼Î²2 RDA²+β3 ldar +β4 sdar +β5 s1+β6 hsp10 +β7 sp+β8 size+ε
æ¤æ¨¡åæ¯ä¸ä¸ªäºæ¬¡æ²çº¿åå½æ¨¡åï¼å¯ä»¥æ£éªæ¯å¦åå¨ä¸ä¸ªæä½³çèµæ¬ç»æï¼ä½¿å¾ä¸å¸å ¬å¸çè´¢å¡ç»©ææä½³ï¼å æ¤å®å¯ä»¥ä¸ºæ们æä¾åéä¹é´çæä¼ç»ååºé´ãå ¶ä¸P为ä¼ä¸ç»¼åç»è¥ç»©æææ ï¼RDA表示èµäº§è´åºçï¼ldar表示é¿æè´åºçï¼sdar表示æµå¨è´åºçï¼s1表示第ä¸å¤§è¡ä¸çæè¡æ¯ä¾ï¼hsp10表示åå大è¡ä¸æè¡æ¯ä¾ï¼sp表示å½æè¡æ¯ä¾ï¼sizeè¡¨ç¤ºå ¬å¸è§æ¨¡å¤§å°ï¼Î²0表示æªè·é¡¹ã
4ï¼å®è¯ç 究ç»æåæ
4.1éè¿å ååææ³è¯ä»·ä¼ä¸çç»è¥ç»©æ
éè¿å ååææ³æ们å¾å°äºå 个解éåéçå åï¼åå«ç¨Y1ãY2ãY3ãY4ãY5ãY6æ¥è¡¨ç¤ºï¼ç»¼å计éææ P为å主æåçå æå¹³åå¼ææ°ä¸ºåå åæ¹å·®è´¡ç®çï¼è¡¨è¾¾å¼ä¸ºï¼
P=ï¼26.479ï¼ Y1+20.421ï¼ Y2+10.224ï¼ Y3+9.202ï¼ Y4+8.825ï¼ Y5+8.471ï¼ Y6ï¼/83.622ï¼
4.2ç»è¥ç»©æä¸èµæ¬ç»æ模åçåå½ç»æåæ
å©ç¨æå°äºä¹æ³å¯¹æ¨¡åè¿è¡åå½ï¼åå½ç»æå¦ä¸ï¼
表3 模ååå½åæ°
模å
B
æ å误差
t
Sig
(常é)
-.181
.083
-2.185
.032
S1
-.078
.047
-1.675
.101
SDAR
.039
.028
1.371
.175
SIZE
.003
.003
1.055
.295
HSP10
.062
.046
1.337
.186
RDA
.494
.169
2.922
.005
RDA*RDA
-.362
.155
-2.731
.007
LDAR
-.086
.046
-1.859
.068
SP
-.037
.023
-1.687
.111
ä»ä¸è¡¨çåæç»æä¸ï¼æ们å¾å°èµäº§è´åºçä¼ä¸ä¸ç»©ææ¾èæ£ç¸å ³ï¼ä¼ä¸ç»©æä¸èµäº§è´åºçåå¨æ¾èåUåäºæ¬¡æç©çº¿å ³ç³»ï¼ç¬¬ä¸å¤§è¡ä¸æè¡æ¯ä¾ä¸ä¼ä¸ç»©ææ¾èè´ç¸å ³ï¼å½æè¡æ¯ä¾ä¸ä¼ä¸ç»©ææ¾èè´ç¸å ³ã
5ï¼ç 究ç»è®º
ï¼ä¸ï¼ä¼ä¸åå¨ä¸ä¸ªæä¼èµäº§è´åºç»æ
ä»ä¸æçåå½ç»æä¸ï¼æ们å¾å°ä¼ä¸ç»¼åç»è¥ç»©æä¸èµäº§è´åºçä¹é´åå¨æ¾èçå¼å£åä¸çäºæ¬¡æ²çº¿å ³ç³»ï¼è¿è¡¨æäºæå½æ¿å°äº§ä¸å¸å ¬å¸ç¡®å®åå¨çä¸ä¸ªæä½³çèµæ¬ç»æãä¸è¬æ¥è¯´ï¼åºå¡ææ¬ä½äºæçææ¬ï¼å æ¤éè¿ä¸¾åºå¯ä»¥éä½èµæ¬ææ¬ï¼æé«ä¼ä¸ä»·å¼ï¼ä½æ¯è¥è´åºè¿åº¦ï¼è¿æ¬¾ååå¢å¤§ï¼ä¼ä¸çå°å¢ææ¬åç ´äº§ææ¬å¢å ï¼å°ä¼å½±åä¼ä¸æçï¼éä½ä¼ä¸ä»·å¼ã
ï¼äºï¼ä¸è¡ç¬å¤§å¯¹ä¼ä¸ç»©æ产çè´é¢å½±å
ä»åé¢çåæä¸ï¼æ们çå°ï¼æå½æ¿å°äº§ä¸å¸å ¬å¸åå¨æ®éçä¸è¡ç¬å¤§ç°è±¡ï¼Shleifer and Vishny认为大è¡ä¸çåå¨å¯ä»¥è§£å³å ¬å¸å é¨äººçæ§å¶é®é¢ï¼ä½å¤§è¡ä¸åæ¥è¯å¥½ä½ç¨çåææ¯å ·æä¸ä¸ªè¯å¥½çä¿æ¤ä¸å°æèµè çæ³å¾ç¯å¢ï¼ä»¥å 大è¡ä¸éè¿æä¸çæ§å¶ææ害ä¸å°è¡ä¸çå©çãç¶èï¼æå½çæ³å¾ç¯å¢ä¸å®¹ä¹è§ï¼ç¸å ³çæ³å¾ä¸å®æ´èä¸æ§è¡ä¸å¾åï¼å æ¤ï¼âä¸è¡ç¬å¤§â并ä¸æ¯ä¸ä¸ªææçæªæ½ãä»å®è¯è§åº¦çï¼æå½ç¬¬ä¸å¤§è¡ä¸æè¡æ¯ä¾å¯¹ä¼ä¸æ»ä½ç»©æ产çäºæ¾èçè´é¢å½±åã
ï¼ä¸ï¼å½ææ§è¡ä¸å©äºä¼ä¸ç»©æçæé«
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