如题所述
基于ROE最大化的资本结构及财务杠杆效应分析*
一来自家电行业上市公司的经验数据
李洋：菲菲
（四川师范大学商学院／経済与管理学院四川成都610101）
摘要：我国上市公司的资本结构首通不合理，财务社杆效应比较弱化。本文选取我园家电行业上市公司 作为实证样本，以净资产收近率最大化作为出发点,利用导数性质与极值定理硝定最佳资产负债率，远用多 元回归分析揭示净资产收益准与资产负债率、总资产息税前利河率、债务利息率之间的相关关系及显著水
平,为上市公司动态优化资本结构、充分发挥财务杠杆效应褪供理论指导与实务借签。
夫键词：资本结构财务社杆效应净资产收益率资产负债率 自1958年Modigliani与Miller提出普名的MM定理以来，调整资本结构成为提高企业市场价值实现财务管理员标的经典思路.最 佳资本结构决策成为财务管理学界关注的焦点。资本结构的效应,概括起来主要有“财务杠杆效应”与〝公司治理效应“两种，我国上 市公司的两种效应均比较弱化。针对这一问题，本文选取与国民生活息息相关的家电行业作为研究对系，通过对其最佳资本结构与
财务杠杆效应的实证分析,为上市公司合理利用货务融资、动态优化资本结构、发挥财务杠杆效应提供一定参考。
一.研究设计 （一)理论分析资本结构是指企业全部资本的价值构成及比例关系，其概念有广义和独义之分。厂义的资本结构是指企业全部资 本的构成•不仅包括长期资本，还包括流动负债;狄义的资本结构专指长期资木结构，流动负货列人营运资金管理,由于我国上市公司的 流动负货在资本来源中约占$0%的比重.因此本文所指的资本结构将流动负价考感在内，运用广义的资本结构机念，以资产顶货学作为 资本结构的代表指标。财务杠杆效应是指企业通过对资本结构中负货比例的选择而对净资产收益本的影响，关系到股东财富的扩大和 企业价值的提升。本文以股东财富的代表指标-一净资产收益率最大化作为出发点,对其进行送项解析，通过公式(1)将资本结构的财
务红杆效应加以定麻描达：ROR-LERIT-DNIWX(LT-
DxR,x(I-T)=ROAx(1-T)+
xENTx(1-71-DXT¥(-T=(14号）XROAx11-11-
RXROAx(1-T)-DXRx(I-T)=(ROA+PxROA-S
=xRa)x(I-T)=「ROA+(ROA-R.)x21x
(1-T):(1)。 式中：ROE为沙资产收益率;比为货务利息率：D为货务资木(流动负货与长期负份合计）：上为权益资本(股东权益合计)：v为资 本总额;r为企业所得税税常。由公式(!)可以看出：第一，当总资产息税前利河家ROA大于价务利息常R时，企业如果适度扩大俄务 资本比重,就可以进一步提高净资产收益率ROE，使股东财富以更快的速度增长,产生财务忙杆的正效应;第二•当总资产息税前利 润率ROA小于货务利息部R时,企业如果维续扩大债务资本比重,就会进-业降低净资产收益本ROE.馒蚀股东权流•甚至有可能出 现财务危机，产生财务杠杆的负效应;第三，当总资产息税前利润本RO^等于货务利息承R,时，企业就不能载得财务杠杆效应•但由 手借人的债务资本无法增值、企业如果不尽快采取措施扭转这种局面，就会演交为财务杠杆的负效应。净资产收益率作为衡量财务 杠杆效应的核心指标，主要妥到总资产息税前利润常、债务利息率、货务资本比重等因蒙的影啊。尽管理论分析结果并没有明确指出 各因券对净资产收益率的具体影响程度.但为企业适度运用债务融资获取财务杠杆的正效应提供了借签恩路,也为本文进行财务杠 杆效应的实证分析提供了理论基础。公式(1)给出了净资产收益率的理论公式，但在最佳资木结构的实证分析中，需要将理论公式作出 一定程度的修正，即只考感货务资本,总额中的有总负货比重．准确客观地揭示出当期债务利点才能符合企业实务现状,由于我用上市 公司极少发行债券础资•因此本文所指的有息负债包括短期借款与长期借款的合计数额.因此.本文将公式(1)交换为公式(2).并且重点 研究净资产收益率(代表股东财家和企业价值)与资产货份常(代表资本结构)之间的两数关系.即：ROF-(EBIT-DxPxBIx(1-T=
(EBIT-DxPxBDx(I-T-EBIT-DxPXRXYx(I-D=(EBIT-DxPxl)x
V-D
J-D=(HON-PxPxRN★1-PE
其中：P为有应负货在负货总额中所占的比重;其余同公式(1)。设资产负债率！
-为ALR.公式(2)可以表达为公式(3):ROE=
(ROA-ALRxPxR.)x111
tR•从公式(3)可以看出，净统产收益率PO1F与货产领货战AlR之国并非简单的单端增政关系，周此有必
要进一步讨论。同时，债务利息率与资产负债率有关，通常资产负债率越高，货务利息率随之而增大。利用公式(3)对AR求导,可以
dROE
得出公式(4):SAOR-CI-ALR)X[ROA-PxRY-PXI-AIR)XAIRxRICALR)Jo
由于1-T*0.令1OE=0,可以得出;公式(5)：R0A-PxR-Px(I-ALR)xALRxR:CAL18)=0。
dALR
一来自家电行业上市公司的经验数据
李洋：菲菲
（四川师范大学商学院／経済与管理学院四川成都610101）
摘要：我国上市公司的资本结构首通不合理，财务社杆效应比较弱化。本文选取我园家电行业上市公司 作为实证样本，以净资产收近率最大化作为出发点,利用导数性质与极值定理硝定最佳资产负债率，远用多 元回归分析揭示净资产收益准与资产负债率、总资产息税前利河率、债务利息率之间的相关关系及显著水
平,为上市公司动态优化资本结构、充分发挥财务杠杆效应褪供理论指导与实务借签。
夫键词：资本结构财务社杆效应净资产收益率资产负债率 自1958年Modigliani与Miller提出普名的MM定理以来，调整资本结构成为提高企业市场价值实现财务管理员标的经典思路.最 佳资本结构决策成为财务管理学界关注的焦点。资本结构的效应,概括起来主要有“财务杠杆效应”与〝公司治理效应“两种，我国上 市公司的两种效应均比较弱化。针对这一问题，本文选取与国民生活息息相关的家电行业作为研究对系，通过对其最佳资本结构与
财务杠杆效应的实证分析,为上市公司合理利用货务融资、动态优化资本结构、发挥财务杠杆效应提供一定参考。
一.研究设计 （一)理论分析资本结构是指企业全部资本的价值构成及比例关系，其概念有广义和独义之分。厂义的资本结构是指企业全部资 本的构成•不仅包括长期资本，还包括流动负债;狄义的资本结构专指长期资木结构，流动负货列人营运资金管理,由于我国上市公司的 流动负货在资本来源中约占$0%的比重.因此本文所指的资本结构将流动负价考感在内，运用广义的资本结构机念，以资产顶货学作为 资本结构的代表指标。财务杠杆效应是指企业通过对资本结构中负货比例的选择而对净资产收益本的影响，关系到股东财富的扩大和 企业价值的提升。本文以股东财富的代表指标-一净资产收益率最大化作为出发点,对其进行送项解析，通过公式(1)将资本结构的财
务红杆效应加以定麻描达：ROR-LERIT-DNIWX(LT-
DxR,x(I-T)=ROAx(1-T)+
xENTx(1-71-DXT¥(-T=(14号）XROAx11-11-
RXROAx(1-T)-DXRx(I-T)=(ROA+PxROA-S
=xRa)x(I-T)=「ROA+(ROA-R.)x21x
(1-T):(1)。 式中：ROE为沙资产收益率;比为货务利息率：D为货务资木(流动负货与长期负份合计）：上为权益资本(股东权益合计)：v为资 本总额;r为企业所得税税常。由公式(!)可以看出：第一，当总资产息税前利河家ROA大于价务利息常R时，企业如果适度扩大俄务 资本比重,就可以进一步提高净资产收益率ROE，使股东财富以更快的速度增长,产生财务忙杆的正效应;第二•当总资产息税前利 润率ROA小于货务利息部R时,企业如果维续扩大债务资本比重,就会进-业降低净资产收益本ROE.馒蚀股东权流•甚至有可能出 现财务危机，产生财务杠杆的负效应;第三，当总资产息税前利润本RO^等于货务利息承R,时，企业就不能载得财务杠杆效应•但由 手借人的债务资本无法增值、企业如果不尽快采取措施扭转这种局面，就会演交为财务杠杆的负效应。净资产收益率作为衡量财务 杠杆效应的核心指标，主要妥到总资产息税前利润常、债务利息率、货务资本比重等因蒙的影啊。尽管理论分析结果并没有明确指出 各因券对净资产收益率的具体影响程度.但为企业适度运用债务融资获取财务杠杆的正效应提供了借签恩路,也为本文进行财务杠 杆效应的实证分析提供了理论基础。公式(1)给出了净资产收益率的理论公式，但在最佳资木结构的实证分析中，需要将理论公式作出 一定程度的修正，即只考感货务资本,总额中的有总负货比重．准确客观地揭示出当期债务利点才能符合企业实务现状,由于我用上市 公司极少发行债券础资•因此本文所指的有息负债包括短期借款与长期借款的合计数额.因此.本文将公式(1)交换为公式(2).并且重点 研究净资产收益率(代表股东财家和企业价值)与资产货份常(代表资本结构)之间的两数关系.即：ROF-(EBIT-DxPxBIx(1-T=
(EBIT-DxPxBDx(I-T-EBIT-DxPXRXYx(I-D=(EBIT-DxPxl)x
V-D
J-D=(HON-PxPxRN★1-PE
其中：P为有应负货在负货总额中所占的比重;其余同公式(1)。设资产负债率！
-为ALR.公式(2)可以表达为公式(3):ROE=
(ROA-ALRxPxR.)x111
tR•从公式(3)可以看出，净统产收益率PO1F与货产领货战AlR之国并非简单的单端增政关系，周此有必
要进一步讨论。同时，债务利息率与资产负债率有关，通常资产负债率越高，货务利息率随之而增大。利用公式(3)对AR求导,可以
dROE
得出公式(4):SAOR-CI-ALR)X[ROA-PxRY-PXI-AIR)XAIRxRICALR)Jo
由于1-T*0.令1OE=0,可以得出;公式(5)：R0A-PxR-Px(I-ALR)xALRxR:CAL18)=0。
dALR
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